浅谈公司管理层收购

浅谈公司管理层收购

张晓宇 赵佳

管理层收购在公司运营中非常常见。今天这篇文章，我们将就管理层收购之所以在欧美流行的原因以及中国上市公司管理层收购的合规要点与大家做初步交流。

Part 1

什么是管理层收购?

管理层收购，英文为Management Buy-Outs，简称MBO。根据牛津大学出版社出版的《商务词典》，管理层收购是指公司管理者收购公司的行为，通常为公司管理者从风险投资者手中回购股权的行为。管理层收购常利用杠杆融资手段，实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，以及所有者和经营者身份的合一，从而重组公司。

Part 2

管理层收购为何在欧美流行

1、为股东提供了股权退出和变现的渠道

中小型企业的股权通常较难实现退出和变现，因此将股权出售给管理层团队成为了一种可能的路径。管理层收购可能存在收购资金不充足的问题，但也有其有利之处。例如，将股份出售给管理层，就不存在将公司敏感信息透露给外部第三人的风险，能更好地保护公司的商业秘密。

2、管理层有多种渠道可以实现融资

在欧美国家，银行等金融机构对管理层收购融资普遍持友好态度，私募基金、高净值人群也普遍看好管理层收购可能带来的高额回报，因此管理层尽管存在收购资金不充足的问题，但仍有多种债权股权渠道可以实现融资，完成收购。

3、管理层受到可能因此改变命运的内心激励

这种改变命运的可能，本质上来自于金融杠杆的使用及管理层对市场的预判。管理层通常只会使用自己的一小部分资金来进行收购，大部分收购资金来自于银行或股权投资者。若管理层对市场及自身经营能力充满信心，那么就可以期待在未来四五年内，通过公司自身盈利偿还收购债务及向股权投资者支付红利。几年以后，留给他们的将是一个有着更高出售价值的公司，他们可能从这个具有新价值的公司中取得丰厚盈利或者变现退出，实现财富自由。当然，反过来，如果管理层为收购承担了太多的财务成本，或者高估了市场及自己的经营能力，现金流及盈利不能覆盖成本，那么结果就会相当不如意。

Part 3

中国上市公司管理层收购合规要点

管理层作为公司内部人，容易在管理层收购中进行利益输送、损害上市公司中小股东利益，因此我国《上市公司收购管理办法》对我国上市公司管理层收购提出了较高要求，主要包括：

1、内控制度要求

该上市公司应当具备健全且运行良好的组织机构以及有效的内部控制制度，公司董事会成员中独立董事的比例应当达到或者超过1/2。

2、资产评估报告要求

该上市公司应当聘请符合《证券法》规定的资产评估机构提供公司资产评估报告。

3、公司决议要求

收购应当经该上市公司董事会非关联董事作出决议，且取得2/3以上的独立董事同意后，提交公司股东大会审议，经出席股东大会的非关联股东所持表决权过半数通过。

4、独立财务顾问要求

该上市公司独立董事发表意见前，应当聘请独立财务顾问就本次收购出具专业意见，独立董事及独立财务顾问的意见应当一并予以公告。根据《并购财务顾问办法》，存在下列情形之一的，不得担任独立财务顾问：

持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有上市公司股份达到或者超过5%，或者选派代表担任上市公司董事；

上市公司持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有财务顾问的股份达到或者超过5%，或者选派代表担任财务顾问的董事；

最近2年财务顾问与上市公司存在资产委托管理关系、相互提供担保，或者最近一年财务顾问为上市公司提供融资服务；

财务顾问的董事、监事、高级管理人员、财务顾问主办人或者其直系亲属有在上市公司任职等影响公正履行职责的情形；

在并购重组中为上市公司的交易对方提供财务顾问服务；

与上市公司存在利害关系、可能影响财务顾问及其财务顾问主办人独立性的其他情形。

5、管理层资格要求

管理层存在如下行为或者最近3年有证券市场不良诚信记录的，不得进行管理层收购：

挪用公司资金；

将公司资金以其个人名义或者以其他个人名义开立账户存储；

违反公司章程的规定，未经股东会、股东大会或者董事会同意，将公司资金借贷给他人或者以公司财产为他人提供担保；

违反公司章程的规定或者未经股东会、股东大会同意，与本公司订立合同或者进行交易；

未经股东会或者股东大会同意，利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务； 

接受他人与公司交易的佣金归为己有； 

擅自披露公司秘密； 

违反对公司忠实义务的其他行为。